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发表时间:2017-10-17 05:53:40    来源:freephpcms.com

招商宏观团队:谢亚轩、张一平、闫玲、刘亚欣、周岳、林澍

  从今年前3个月各信托公司调研的情况看来,房地产信托景气度提升有超预期的迹象,这是17年行业向好的最大保障。17年到期的房地产项目基本全为利润,没有风险。只要房地产市场不大幅向下波动,目前的房地产相关项目基本到19、20年才有可能出现风险苗头。

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  因此,我们路演时,最后被问到的一个问题总是“你怎么看消费股”?从侧面反映了消费股受到的青睐程度——不是重仓就是在重仓的路上。对于消费股的交易是不是到了拥挤程度?仁者见仁。

  Q2:今年美联储加息次数?特朗普预算如果不能通过的话是否会有影响?

  我们可以看到两个代表性国家,美国是在1976年突破8000美元,伴随而来的,是美国重工业化告一段落,另外是美国房地产房地产销售见顶(1978年)。此后,从1977年至1990年代,美国经济增速保持在2.5%中值附近波动。消费股和科技股逐步崛起,美国70年代崛起“漂亮50”主要就是以可口可乐,惠氏,迪斯尼,沃尔玛为代表的消费股,以及IBM,GE为代表的科技股。

  行业观点:核心主线宏观经济向好的趋势已经显现,噪音扰动对银行股无实质影响。2017年板块估值目标为消灭破净银行股,名义GDP回升周期确立,利润见底回升,不良率下降。


  市场主要的担心来自于两点,一方面货币紧缩预期较强,无论是最近各种监管政策和回收货币都指向了收紧货币的方向,同时美联储加息预期也提升国内货币政策紧缩的可能。

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  一是关注潜在融资需求和真实融资供给之间的缺口,目前这个缺口还是比较高,不过在边际上有缩窄的迹象。边际上来看,资产和负债的利差,今年相比2016年明显扩大。实际上,从2015年12月份就有扩大的迹象,但是今年2月份这个利差相比1月份有小幅缩窄的迹象。二是票据融资的量也有一个缩窄的迹象,而压缩票据,利率水平是在往上走,说明仍然存在较大的缺口。同时我们也可以观测到票据融资的利率绝对水平在3月份出现了回落,因此我们可以大概率判断潜在的融资需求和真实融资供给缺口仍然是在比较高的水平,但是这种往上走的趋势出现了变慢的迹象,也就是融资缺口比较高,但是边际有缩窄的迹象。

  而中国,可以理解为日本和美国70的结合,过去30年,拉动中国经济的一头是重工业化,另一头是外贸加工型经济。08年经济危机后,外贸加工型经济告一段落。而目前,重工业化也逐渐进入高潮,房地产销售加速赶定。经济在一个6%附近稳定波动。在这样的环境下,最有可能出现的就是,居民的实际收入攀升,消费支出攀升;而人口红利结束,工程师红利崛起。因此,从长期角度来讲,资本市场一定会呈现两头崛起的局面——一头消费,一头科技。


  三、人民币汇率的“一点两面”。这个算是对《政府工作报告》和周小川行长记者招待会的点评吧。如果说,普通的点评可能看到了“一面”,至多“两面”,但最关键的“一点”,我看还没有点评强调。所谓两面,一是市场化,“坚持汇率市场化改革方向”,指向汇率市场化决定程度上升,波动加大;一是国际化,即“保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”,我的理解重点中国债券市场的对外开放。而最关键的“一点”是李克强总理总结2016年工作时,肯定了当前的汇率形成机制:“(2016年)人民币汇率形成机制进一步完善,保持了在合理均衡水平上的基本稳定”,这意味着,参考篮子这个机制获得认可(周行长在记者会上给了全称:以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。),2017年不会轻易改变政策框架,不可能实行所谓“一步到位”。“外行看热闹,内行看门道”掌握这个“一点两面”,你再看周行长记者会,再去思考和预判今年的人民币汇率,都应该有深一层次的理解。

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  (3)当前市场环境下,我们认为大券商具备极高的防御价值,像中信、广发、国君,可以作为战略性配置的底仓品种,估值距离稳定的历史底部都是10%以内空间,全年等一波反弹10%-15%的机会。

  3、保险:持续推荐,关注监管态度跌至冰点后的边际复苏催化作用。

原标题:时评丨工业品价格适度增长利于实体经济回暖


  关于一级交易商名单和MLF资格:网传三家银行受惩罚的事件,监管的态度是立威但不杀人。贵阳、南京和宁波银行的存款负债很好,贷存比极低,3Q16贵阳、宁波、南京的贷存比分别为38.61%、59.97%、49.22%,属上市银行最低水平,不太需要向央行借款和同业负债,因此网传的一级交易商资格取消和停做MLF 3个月的惩罚对其影响并不大。一级交易商资格会对国债承销等业务有帮助,但贵阳、宁波此项业务规模并不大,因此取消一级交易商资格对其无实质影响,而对于承销国债较多的南京银行,其一级交易商资格还在。央行MLF操作主要面向大行,大行获得资金后再在银行间市场通过同业拆借等方式投放给有需要的小银行,央行直接面向小银行做的MLF量很少。贵阳银行没做过MLF;宁波1H16曾出现65亿MLF,三季度末MLF余额为0;南京银行三季度末MLF 150-200亿左右,占总负债2%,因此网传暂停MLF三个月对南京银行影响不大。我们认为网传的此次处罚显示了央行MPA考核的威慑力和严厉程度,传递“从严、收紧”的信号,但处罚措施其实没有实质性影响,对银行基本面无影响,短期的噪音扰动无需带到银行股的投资上。

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回顾2000年以来中国的情形,可以清晰地看到,这四方面因素在近十几年来突出地影响着中国PPI的数值变化,对中国的工业企业产生了重大的影响。

  对于三四线城市销量上涨的热议是基于库存的逻辑,而对于中周期来讲,这波调整是必须经历的。我们不能盲目看多,认为这个行业不会经历调整。周期调整一定会来。从去年4、5月份高点延续到今年下半年。

  土地供给方面是一个非市场化的行业,而房子的交易是个市场化的东西。居住用地的压缩和工业用地的放松导致越是人口集中的地方房价变化越有弹性。对于一线城市而言,看往年的土地供给都是在缩量往下,根据一线城市2020年城市用地规划,未来土地供给仍是比较紧。也就是说,在这轮周期调整之后,房价仍是比较有弹性。


  谢亚轩:前者是货物流,后者是资金流。根据经验,年初的三个月都有可能出现贸易逆差,特别是加工贸易逆差大,可能预示着今年出口好,因为这是为了将来出口。我们看好今年的出口好于市场预期。

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  1、信托: 景气度持续回暖,非银子版块中最确定的最强的进攻方向

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  结合近期的宏观数据和两会信息,我主要讲三个要点:

  无论是日本和美国,1975年以后,都走出了一个长达十五年的大牛市。

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